4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊strong>

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》