金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(y巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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